证券之星 刘浩浩
近日，新希望(000876.SZ)披露公司可转债转股情况。今年二季度，发行总额81.5亿元的“希望转2”因转股仅减少0.2万元(20张债券)，几乎处于停滞状态。近三个季度，“希望转2”转股金额持续大幅萎缩。虽然“希望转2”自2022年就启动转股，至今累计转股比例尚不足0.1%。在持有者转股意愿低迷背后，是新希望股价高度承压的严峻现实。
证券之星注意到，自去年4月以来，新希望股价持续走低，已经累计跌去约36%，较历史峰值则跌去超过八成。今年6月，公司股价一度创下自2020年以来新低。这背后，公司近几年业绩明显疲软。受猪周期下行等因素拖累，2021-2025年，新希望仅2024年扣非后净利润为正值，其余年份均录得亏损，五年间累计净亏损超140亿元。今年一季度，因猪价下跌，公司业绩再度严重亏损。在公司猪产业业绩持续低迷、饲料业务竞争激烈的背景下，新希望近几年正加速拓展海外饲料市场，试图将海外业务打造为新的增长极。相关举措能否助力公司成功穿越猪周期，仍有待市场检验。
“希望转2”四年转股率不足0.1%
新希望于2021年11月发行8150万张可转换公司债券，每张面值100元，发行总额81.5亿元。当月，上述可转债在深交所挂牌交易，债券简称“希望转2”。“希望转2”转股时间为2022年5月9日至2027年11月1日，初始转股价为14.45元/股。
据新希望披露，今年二季度，“希望转2”因转股仅减少2000元(20张债券)，转股数量为188股。截至二季度末，“希望转2”剩余可转债金额81.43亿元，剩余债券8143.426万张。这意味着虽然“希望转2”自启动转股已过去四年，其当前转股率仅为0.08%，这种极低的转股比例在可转债市场中并不多见。
证券之星注意到，去年四季度，“希望转2”因转股减少3.7万元(370张债券)，转股数量为3487股；今年一季度，“希望转2”因转股减少0.99万元(99张债券)，转股数量为931股。最近三个季度，“希望转2”的转股金额持续大幅萎缩，表明绝大多数投资者选择持有债券而非转换为公司股票。
这一现象背后，是新希望股价持续承压的尴尬现实。
公开资料显示，新希望于1998年上市，发行价为6.9元/股。上市后连续多年，公司股价持续在低位徘徊。2018年后，其股价开始出现明显上涨，并在2020年9月达到约42元/股峰值。但此后，公司股价转入下跌通道，再未能回到历史高点。去年4月，新希望股票收盘价一度反弹至11.02元/股，创下近阶段新高。但好景不长，其股价又转头向下。今年6月24日，新希望股票收盘价跌至仅5.95元/股，创下自2020年以来新低。
进入7月后，新希望股价有所回暖，但截至7月8日收盘，其股价仍仅为7.07元/股，相较今年年初已经跌去23%，相较去年四月高点跌去36%，相较历史峰值更是大跌超八成。
据新希望此前披露，在“希望转2”存续期间，当公司股票在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日收盘价低于当期转股价格的80%时，董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东会表决。此前，新希望已多次下调“希望转2”转股价。因实施2024年年度权益分派，“希望转2”转股价自去年7月25日起由10.61元/股调整为当前的10.59元/股。
证券之星注意到，即便以7月8日股价计算，“希望转2”转股价与公司股价间仍存在高达约33%的倒挂。这意味着一旦持有者选择转股，将立刻面临大额账面亏损。
更严峻的是，今年4月，虽然“希望转2”已触发转股价格向下修正条款，但新希望公告，因“希望转2”距离到期日尚有一年半以上，结合市场情况及公司自身实际情况，董事会决定本次不行使转股价格向下修正权利。同时，未来4个月内(即4月13日至8月12日)即便再次触发转股价格向下修正条款，亦不提出向下修正方案。这无疑进一步加剧了市场对“希望转2”转股前景的担忧，削弱了持有者的转股积极性。
扣非净利五年累亏超140亿
在新希望股价低迷背后，公司近年来业绩情况不容乐观。
作为国内农牧龙头之一，新希望主业聚焦饲料、生猪养殖与屠宰两大领域，具体又包括饲料生产、生猪养殖、生猪屠宰、食品加工等业务。2025年，新希望生猪销量位居国内上市公司第三。
证券之星注意到，虽然新希望生猪养殖业务收入占比相对不高，但该业务受猪周期波动影响业绩起伏剧烈，对公司整体盈利状况影响显著。2020年，受益于猪周期上行，国内猪价大幅走高，新希望扣非后净利润达到54.73亿元峰值。但此后，随着猪周期回落，其业绩“一落千丈”。2021-2023年，公司扣非后净利润持续亏损。2024年，受益于猪价阶段性回暖，新希望业绩短暂实现扭亏。但去年，公司业绩再度转入亏损状态。
2025年，新希望实现收入1068.56亿元，同比增长3.68%；实现归母净利润-17.84亿元，同比下降476.76%；实现扣非后净利润-14.74亿元，同比下降339.84%。这意味着2021-2025年，新希望扣非后净利润累计亏损规模已超140亿元
据新希望披露，2025年上半年，国内猪价整体处于中低价位运行。但下半年，受前期产能传导、二次育肥集中出栏等多重因素影响，猪价出现急跌，全行业亏损幅度持续扩大。受去年四季度猪价超预期下跌、生物资产计提与固定资产清退等一次性因素影响，公司去年业绩同比由盈转亏。
财报显示，2025年，新希望营业成本同比增长4.15%，超过了收入增幅，公司毛利润不及上年同期。此外，公司期间费用同比增长2.03%，进一步挤压利润空间。更严峻的是，受猪价下跌拖累，公司去年计提资产减值损失8.63亿元，同比暴增超36倍，叠加公司投资收益同比大降41.63%，多种因素交织下，新希望去年盈利同比显著下滑。
从主营业务来看，2025年，新希望猪产业收入和毛利率“齐降”。该业务实现收入285.29亿元，同比下降6.15%，其营收占比由上年的29.49%下降至26.7%。因营业成本降幅有限，其毛利率同比下降1.81个百分点至8.16%。而在新希望扣非后净利润高点2020年，该业务毛利率高达23.13%。相较2020年，其去年毛利率已“断崖式”下降。
饲料业务方面，2025年，该业务实现收入760.19亿元，同比增长10.66%，其收入占比由上年的66.66%上升至71.14%，其毛利率也同比微升0.2个百分点至5.1%。
证券之星注意到，虽然近年来新希望饲料业务持续盈利，但受市场竞争加剧、下游养殖业景气度下行等因素拖累，其毛利率明显承压。该业务去年毛利率相较2020年的7.22%已大幅下滑。此外，该业务收入在2023年达到812.79亿元峰值后，近两年也明显回落。
为破解饲料业务增长瓶颈，新希望已将海外饲料业务作为公司新增长极，近几年正持续加快海外市场开拓。不过，该战略成效如何，仍有待时间的检验。
受上述业务影响，2025年，新希望毛利率仅为6.28%，相较2020年的10.61%明显下滑。公司净利率也从2020年的5.32%下滑至去年的-1.64%。
今年一季度，新希望业绩依然高度承压。报告期内，公司实现收入272.92亿元，同比增长11.77%；实现扣非后净利润-9.25亿元，同比下降312.64%。对于该季度盈利下滑，新希望表示，主要因生猪销售价格下降导致猪产业亏损所致。
证券之星注意到，今年一季度，新希望营业成本同比增长15.63%，超过了收入增幅，公司毛利润同比大幅下滑。此外，因猪价下跌，公司计提资产减值损失达6.01亿元，同比增长超29倍，严重侵蚀当期利润。(本文首发证券之星，作者｜刘浩浩)
