纵观消费板块，尤其是白酒板块，今年上半年随着经济数据和消费数据走弱出现了较大幅回调。目前宏观数据和消费数据都出现了一定程度的边际改善，从中期维度，政策角度、基本面情况、估值因素等综合判断，诺德基金研究员姜禄彦认为二季度大概率会是消费板块的估值底部区间，后续该板块的投资价值有望逐步显现。
一、短期困境与变化：上半年消费持续走弱，但数据已逐步企稳
今年上半年，随着宏观经济数据以及消费数据走弱，消费板块出现了较大幅度的回调。经过二季度的调整，目前出现了一些边际变化。
宏观经济数据层面：今年制造业PMI数据在5、6、7三个月逐步走强，月度环比持续回升，其中大企业PMI拐点出现早于小企业。当然我们也看到，这种回升的力度相对较弱。
关于消费数据层面：餐饮对消费各个品类的影响都较大，在一定程度上也会影响白酒、啤酒、调味品、速冻食品、预制菜等各品类的情况。首先看社会零售中的餐饮收入项，对比2021年的两年复合增速，3-7月分别为：2.8%/5.4%/3.2%/5.6%/6.8%，基本呈现逐月加速的状态。再看微观的草根调研数据，对比某火锅头部品牌2019年的恢复度，已在3月出现了拐点；对比某茶饮头部品牌2021年的恢复度，在4月出现了拐点。拐点出现后，月度环比提升的恢复力度较弱。其余包括酸菜鱼及火锅在内等情况，我们对比2019年或2021年的数据，其恢复力度即使没有出现向上的拐点，4-6月份对比正常年份的恢复度，也至少持平，没有出现继续恶化的情况。
白酒方面，春节期间虽有一波报复性消费，但在清明节后白酒动销迅速转弱，在今年4月份的全国糖酒会上也集中反馈出了消费不及预期的情况。我们近期也对河南、河北、山东、江苏、安徽等主要白酒消费市场进行了集中调研。从调研情况来看，白酒市场已经出现了一些边际变化：1)2023年3-7月份需求持续偏弱。但进入8月份，在升学宴和中秋备货的需求带动下逐渐出现边际回暖，尤其是大型白酒批发市场较为明显。上半年受“去库存”影响，不少批发市场处于不接货状态，7、8月份以来随着库存的降低又重新恢复了进货状态，终端门店的忙碌程度同比环比都得到了较为明显的提升。2)我们发现在各个区域，100-200元价格带的产品，在宴席需求带动下都出现了比较强劲的增长，尤其是各个省的主流地产酒/强势名酒/低档酒基本都呈现出了两位数以上的增长。其次，千元价格带的品类，在礼赠刚性需求下也同样拉动了销售的增长。
另外，速冻食品、预制菜、零食量贩这些景气度较高的子板块依然维持较高的月度同比增速。
综上，诺德基金研究员姜禄彦认为，今年二季度宏观经济和消费数据出现较为明显的走弱趋势，但在5月份后数据并没有再次恶化，且通过近期的市场调研，我们也发现了改善的迹象。整体而言，消费板块目前仍然处于“弱复苏”的局面。下半年，我们将重点关注核心的宏观经济指标、餐饮、白酒的恢复程度。
二、长期空间：消费赛道中依然存在长坡厚雪的子板块
诺德基金研究员姜禄彦也相信，消费赛道中依然存在长坡厚雪的子板块：一方面，14亿人衣食住行的需求会产生巨大的市场总量，同时也会为产生巨头公司提供沃土；另一方面，不同时代都会催生出新的消费方式，届时就会有新的需求出现，让我们有机会以相对合理的价格去买入长期生意模式好、增长潜力足的公司。综合对比下，我们相对看好以下几个板块：
1、白酒。一方面，白酒因其具备强社交属性，在商务宴请、朋友聚会等场合下几乎成为了刚需，且因“面子”属性会出现用酒档次易升难降的情况。另一方面，老百姓的人均可支配收入会随经济增长而持续增长，所以商务宴请、朋友聚会的需求预计都会出现一定增长。白酒行业拥有6000亿的市场规模，品牌壁垒突出，相关白酒公司依靠行业集中度和自身产品结构的提升，或许可以实现较快的成长速度。
2、功能饮料。不同于一般饮料，功能饮料的核心特点主要体现在口感、产品生命周期较短，具备功能性(解困解乏)及轻上瘾性(咖啡因成瘾)上，从而使其具备了一定的需求刚性和消费黏性，更易打造大单品、并建立品牌“心智”。能量饮料在2022年的行业规模为330亿元，未来行业的需求增长或主要来自：1)刚性消费群体持续扩大，主要系消费升级(可选需求增长)与渠道下沉带来的消费者触达；2)增量场景增加，比如从纯体力劳动场景到电竞等应用场景；3)对标日本市场，人均复购销量具备增长趋势，核心来自于一定程度的成瘾性。另外，对标其他国家的功能饮料，例如日本的多种功能性附加、美国的多种口味，而我国的能量饮料目前大多只有一种口味及一种功能，仍处于发展早期，量价均具有一定的空间。我们相信未来3-5年，功能饮料行业有望保持10%左右的复合增长率，而龙头公司更是有望保持20%左右的收入复合增速。
3、餐饮供应链。目前来看，餐饮业有两个趋势：一个是连锁化率的提升，另一个是降本增效的需求提升，这两个趋势都会提高餐饮对标准化、快速化备餐的需求。从本质上来看，这是食品工业化的过程。目前5万亿的餐饮赛道为餐饮供应链公司提供了成长的沃土。其中，传统速冻食品和预制菜是主要的细分板块。传统速冻食品行业发展相对成熟，已经逐渐从B端走向C端，成为某些业态(比如泛火锅业态)以及某些场景(比如团餐、乡厨)下的解决方案，行业的增速预计在10%左右；预制菜尚处于成长初期，其主要帮助厨师解决前道工序问题，目前仍应用于B端。我们相信，待行业规范发展的问题逐步解决后，其成长速度有望达到20%。而餐饮供应链方面的龙头公司在未来3年有望保持20%以上的收入复合增速。
在诺德基金研究员姜禄彦看来，以上三个方向，均是从长期维度(3-5年)来看成长性会比较突出的板块。除此之外，从短期维度(1-2年)来看，零食量贩领域的成长性同样值得关注。
零食量贩。零食量贩本质是渠道效率的变革。传统商超因人员、面积的刚性约束，对部分品类有比较明显的加价，其中零食因为单位货值低，所以其加价率自然就会较高。零食量贩则降低了面积、人员的成本约束，把零食企业常规的各种陈列展示等费用省去，即省了中间环节的费用，大大降低了终端价格，从而使产品具备较高性价比，不仅迎合了消费者的需求，同时也可以促使门店跑通低客单高周转的模式。从长期来看，该行业可能会存在竞争恶化的问题。但从短期来看，基本还是处于红利的爆发期，目前尚未到需要考虑恶性竞争的阶段。无论是这个赛道中的渠道商还是品牌商，在未来1-2年都有望保持两位数的同比增速，从而迎来比较明显的成长红利。
与此同时，从历史对标来看，白酒板块本轮从2021年中以来的调整已经持续了近25个月，调整时间也达到了历史级别。我们大体可以认为，以白酒为核心的食品饮料板块底部已逐步确认，板块的投资价值已逐步显现。长期来看，商业模式优、成长潜力足的优秀公司值得关注。
