2025年9月，国际油价波动收窄，显现抗跌态势。截至9月29日，本月美原油均价63.59美元/桶，环比下降0.67%，同比去年同期价格下跌8.15%；Brent原油月均价67.6美元/桶，环比上月上涨0.51%，同比下跌6.79%。根据9月驱动油价变动的主要事件（图1和表1），月内油价展现短期地缘风险与中长期供应过剩预期博弈，市场受地缘支撑明显。
事件一：宏观-就业趋冷、通胀温和，9月美联储如期降息
美东时间17日，美联储9月议息会议决议公布，下调联邦基金利率25bp至4.0-4.25%，预防式降息重启。会后，国际油价反应有限，美指和10年期美债收率先跌后涨，美股三大股指以及黄金录得先升后降。当前市场仍押注2025年美联储仍有两次降息，降息预期偏乐观，或对宏观情绪有所支撑。
会议进一步“鸽向”表态有限，反而对未来利率路径存在偏鹰指向。一是会议声明中虽然进一步表示“委员会判断就业的下行风险已上升”，但同样增加“通胀有所回升”表述；二是点阵图显示米兰主张降息50bp，但是前期主张降息的沃勒和鲍曼却也赞成仅降息25bp，后续美联储平衡双重使命与维护独立性博弈仍将持续；三是经济展望对2026年GDP预期有所上调，同时降息或提振经济增长但推升物价，下调失业率而上调通胀预期；四是鲍威尔在发言中表示“劳动力市场下行风险是今天决策的重点”，认为关税对价格的推动仍是“一次性上涨”，同8月杰克逊霍尔会议表态基本一致，将本次降息看作“风险管理式降息”，仍要以经济数据为指导，并保持独立性。
事件二：供应-8月顶格增产，10月OPEC+将启动第二轮增产计划
2025年OPEC+产量政策自“限产保价”向“增产夺取市场份额”的转变，OPEC+产量政策变动成为油市供给端持续跟踪的重要事件。据OPEC月报数据显示，2025年8月OPEC+共计增产50.9万桶/日，其中，沙特单月产量增产25.9万桶/日、伊拉克增产12.2万桶/日，阿联酋增产8.6万桶/日，欧洲某国增产5万桶/日。自4月启动220万桶/日增产计划，截至8月，OPEC+产量累计提升140万桶/日，而9月仍有54.7万桶/日产量增加预期。
当前，OPEC剩余产能393万桶/日，其中沙特占比最大月200万桶/日，其他则主要集中于阿联酋、中东某国和欧洲某国，整体来看，产能对增产限制或较小。9月OPEC+即将完成第一轮220万桶/日的增产计划，而9月OPEC+会议决议将于10月起开启第二轮166万桶/日的增产计划，10月将增产13.7万桶/日。虽然较前期产量增速有所放缓，并且无明确的后续增产路径，且9月OPEC+前期超产国业提出相应的减产补偿协议，但供应端绝对值增加、补偿减产执行存疑，均使得油市压力难消。
事件三：库存-美国商业原油去库，10月或转为累库趋势
2025年9月美国商业原油库存仍维持去库态势，截至9月19日当周，美国商业原油库存较8月29日当周减少595.3万桶/日，商业原油库存仍处偏低位置，旺季结束后需求回落，但供应过剩的压力尚未完全显现，从而对油价形成一定支撑。欧美炼厂秋季检修增加，9月美国炼厂开工已有下行态势，原油加工需求也随开工率下行而下降。由此，需求趋弱叠加OPEC+增产压力，供应过剩预期或逐步得到印证，累库压力提升，10月起商业原油库存或转为累库态势，四季度基本面利空将拖累油价大趋势持续向下。
[结语] 复盘2025年9月，国际原油月均价小幅下移，但波动收敛，整体呈现坚挺态势。月内地缘与供需博弈，一方面，夏季旺季窗口逐步关闭，但供应过剩成色仍等待验证，拖累油价破位下跌的过剩“现实”尚未显现；另一方面，地缘风险的复杂多发令市场警惕，给予油价下方较强支撑。展望10月，OPEC+持续增产、需求回落，供应过剩压力或进一步显现，油价整体仍将承压下行，但地缘局势紧张或带来脉冲式推涨油价的机会，油价波动放大。在经历8月以来的多空博弈后，油价等待新的驱动方向，目前来看，四季度仍是看空预期。
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