黄金/白银：
上周五外盘金银显著回落，Comex金银比价大幅回升。美股分化，美债、VIX回落，原油、美元收涨。消息面上，2025年票委、堪萨斯城联储主席施密德表示，进一步的降息对缓解劳动力市场的任何压力作用不大。这些压力更可能来自技术和移民政策的结构性变化。但降息可能对通胀产生更持久的影响。美联储理事米兰重申，近期数据已经让FOMC加大降息力度提供了可能。数据支持FOMC继续降息。2026年票委、达拉斯联储主席洛根表示，将在12月反对降息。而在10月也反对过降息，原因是担心通胀水平过高、呈上升趋势，而且回到美联储2%的目标所需时间太长。名义利率回升幅度超盈亏平衡通胀率，实际利率继续反弹对黄金影响负面。短端美德利差开始回升对美元支撑增强。资金面上，金银配置资金开始分化，后者连续2日增持，截至11月14日，SPDR持仓1044.00吨（-4.93吨），iShares持仓15218.42吨（+45.14吨）。金银投机资金开始分化，前者连续6日增持，CME公布11月11日数据，纽期金总持仓48.97万手（+8775手）；纽期银总持仓15.72万手（-6894手）。领先指标北美金矿指数开始调整。纽伦白银价差延续倒挂而黄金价差亦有倒挂苗头。技术上，金银自高位调整，暂未有趋稳迹象。策略上，黄金投机多单、配置头寸持有为主。
沪铜（2512）：
【市场信息】
SMM1#电解铜均价87095元/吨，升水55
沪铜2512夜盘收86680元/吨，-0.64%
Lme铜03收10846美元/吨，-0.12%
【投资逻辑】
①宏观：10月规模以上工业增加值增长4.9%社会消费品零售总额增长2.9%。国家能源局：积极推动新能源与新兴产业融合互促发展。美国总统在白宫签署了国会两院通过的一项联邦政府临时拨款法案，从而结束了已持续43天的史上最长联邦政府“停摆”。
②供需：2025年1-8月，全球铜精矿产量1535万吨，同比增加47万吨；全球精炼铜产量1907万吨，同比增加71万吨；全球精炼铜消费1883万吨，同比增加105万吨；全球精炼铜过剩23.9万吨，去年同期过剩58万吨（ICSG）。
③利润：周度TC为-42.21美元/吨（环比下降0.17美元/吨），硫酸均价786（上周748元/吨）。10月铜长单冶炼盈利245元/吨，现货冶炼亏损2600元/吨。
④库存：全球三大交易所库存合计59.1万吨，环比增加0.5吨；SHFE库存10.94万吨（-0.56万吨），LME库存13.57万吨（-0.02万吨），COMEX库存34.59万吨（+1.08吨）。
【投资策略】在美元降息周期、消费结构性稳定增长、供应偏紧等因素共同驱动下，铜中长期基本面向好。短期受到消费淡季和高铜价影响下游采购偏向谨慎。以高位区间震荡为主。
沪铝（2601）：
【现货市场信息】SMM A00铝现货价格21910元/吨（-10）；
SMM氧化铝现货价格2847.26元/吨（-3.68）；
几内亚铝矿CIF71美元/吨（-0）；
保太ADC12现货价格21100元/吨（+0）。
【价格走势】沪铝主力夜盘价格收于21795元/吨，-0.82%；
氧化铝主力夜盘价格收于2791元/吨，-1.62%；
LME铝3月合约收于2858.5美元/吨，-0.64%；
铝合金主力夜盘价格收于21010元/吨，-1.01%；
【投资逻辑】
1. 原铝产量保持稳定；即期冶炼利润继续走高，电解铝上涨所致， 10月份行业平均成本、最高成本分别为15889、 19477元/吨。
2.消费方面，国内现货转为平水，巩义与佛山贴水较深； 下游龙头企业开工率62%，环比+0.4%，铝线缆因电网订单有回升，其他持稳；铝锭+铝棒小幅去库0.25万吨， 显示国内需求仍有韧性，高价格的负反馈未明显体现；海外库存大增后持稳，现货贴水扩大，伦铝强势有所弱化；国内资金流入积极，使得内外价差收窄。
3.氧化铝方面，现货价格趋稳；周度运行产能9月底至今下降约277万吨，且以短期检修为主，与上轮减产规模差距较大；总库存继续增加，电解铝厂延续补库，氧化铝厂库存持续降低，港口库存增加； 据统计，以10月销售均价测算，完全成本亏损产能占比29%，现金成本亏损占比3.5%，且亏损幅度均不深。未来两个月到期仓单量很大，明年上半年仍有大量新增产能，供需压力仍较大。
4.铝合金方面，最新保太ADC12价格为21100元/吨，周度+200元/吨；订单带动下合金厂开工率上升，成本因原铝价格高企而坚挺，冶炼利润为负，后续有减产可能；终端汽车冲量阶段，需求仍有韧性。 AD与AL的价差扩大，因原铝宏观因素占比大，且近期主要是宏观因素带动。
【投资策略】
电解铝：宏观偏谨慎； 近期资金面主导市场，铜铝比走阔后资金流入供需逻辑同样坚实但低估的铝，内外价差过大使得国内补涨，沪铝持仓量增至历史最高位；但周五持仓量大降，多头有离场迹象，继续关注持仓量变化；供需上，目前市场对26年预期较为积极，但短期需求一般，不过负反馈迹象还不太明显，继续跟踪升贴水、库存、开工率等需求指标。逢低做多仍是主策略，短期触及高位也有降波风险，谨慎参与。
氧化铝：矿端仍有跌价预期；供应端仍在减产，但力度有限， 加之此前累库幅度较大， 供需压力仍难缓解；亏损局面下，关注减产幅度会否扩大，但目前亏损程度较小加之保长单，预计规模不及上次。短期现货企稳或对价格有支撑，但后续仓单大量到期以及投产规模仍较大，暂仍以低位震荡对待。
铝合金： 利润为负，以需定产下合金厂开工率仍提升，但需求旺季将过。铝合金跟随铝价走势，但近期跟随性不足，主要是AL有宏观属性，且近期宏观带动为主，AD-AL套利仍需观察。
沪镍（2512）：
【现货市场信息】上海SMM金川镍升水+3900元/吨（+100），进口镍升水+500元/吨（+100），电积镍升水+150元/吨（+0）。
【市场走势】日内基本金属多收绿，整日沪镍主力合约收跌1.48%；隔夜基本金属全线下挫，沪镍收跌0.71%，伦镍收跌0.67%。
【投资逻辑】最近一期印尼镍矿内贸基准下跌，国内镍铁价格下跌至905.5元/镍点附近，铁厂利润收缩，多处于亏损状态，维持低产，下游部分不锈钢厂维持减产，周内社会库存大增，镍铁维持过剩格局；新能源方面，下游累计增速持续修复，硫酸镍以销定产，产量环增，库存维持低位，近期终端新能源汽车增速逐渐放缓。日内硫酸镍价格微降，折盘面价12.89万元/吨。纯镍方面，国内外库存涨跌不一，LME库存维持在25万吨以上。
【投资策略】镍铁以及硫酸镍价格持续下跌，成本支撑趋弱，盘面重心继续下移，关注下方115000附近支撑；不锈钢后期存库存压力，操作上观望为主，后期关注排产以及库存变化情况。
碳酸锂（2601）：
【现货市场信息】上海SMM电池级碳酸锂报85150元/吨（+800），工业级碳酸锂82800元/吨（+800）。
【市场走势】日内盘面高位回落，整日主力合约收跌1.13%。
【投资逻辑】供应看，澳矿CIF报价上涨至1055美元/吨。根据SMM数据，碳酸锂月度排产维持高位，周度产量微增，盐湖增加，云母以及辉石产量均有微降；需求方面，正极材料排产三元与磷酸铁锂环比、同比均增，供需格局边际好转。库存方面，周度库存继续去化3481吨，明细看，冶炼厂以及下游库存去化，贸易商库存增加明显。利润情况，矿价与盐价联动紧密，盐价上涨之后，冶炼利润明显修复，当前外采辉石冶炼已有利润。
【投资策略】库存继续去化，强现实背景下，以逢低多为主操作，后期关注消费增速的可持续性，短期注意防范资金撤退带来的回调风险。
沪锌（2512）：
【现货市场信息】0#锌主流成交价集中在22530~22715元/吨，双燕主流成交于22550~22735元/吨，1#锌主流成交于22460~22645元/吨。
【价格走势】隔夜沪锌收于22485元，跌幅0.24%。伦锌收于3014.5美元。
【投资逻辑】基本面，北方部分冶炼厂冬储阶段也临近开启，同时由于比价问题锌矿进口亏损较为严重，由于国内冶炼对原料需求旺盛，矿偏紧格局下，11月锌矿加工费继续走低。冶炼厂原料采买压力增加，原料库存有所下滑，部分冶炼厂因此减产，预计11月锌锭产量较10月小幅降低，但整体锌锭供应依旧强劲。随着国内出口窗口打开，海外锌供应偏紧的情况有望缓解，锌锭出口预期对国内锌价有所提振。消费端，北方环保除石家庄等地仍有一定要求外基本都已解除，环保对开工影响减少，但整体需求来看仍然较为平淡。
【投资策略】关注内外比价修复的套利机会。国内绝对价格上建议仍以21500-23000附近区间操作。
沪铅（2601）：
【现货市场信息】上海市场驰宏铅17585-17650元/吨，对沪铅2512合约升水0-50元/吨报价。
【价格走势】隔夜沪铅收于17465元，跌幅0.77%。伦铅收于2066美元。
【投资逻辑】供应端，铅冶炼企业将进入传统冬储时段，而因今年铅精矿市场需求高涨，铅精矿供应不足问题尚存，其加工费连续半年处于下跌趋势，且暂无止跌迹象。10月铅锭进口窗口打开，部分电解铅冶炼企业购买部分进口粗铅，将在一定程度上弥补原料供应不足的问题。进入11月份，多家电解铅冶炼企业检修后进入集中恢复的时段，电解铅产量存增量预期。再生铅方面，11月华东、西北地区两家炼厂已经烘炉数日，预计进入11月后将正式投料复产。需求端，随着部分中大型企业在10月底到11月初的设备检修或因铅价高企主动减停产的因素解除，本周铅蓄电池企业周度开工率延续增势，但汽车蓄电池市场终端消费不旺，经销商仅按需采购，部分中大型企业新订单走弱。
【投资策略】基本面利空因素较多铅价上行空间受限。短期铅价将围绕17500附近小幅震荡。
